El canje de bonos eleva el servicio de deuda hasta 2040 para Ecuador pese al regreso a los mercados

A fines de enero, y presentada como parte de una "operación que recibió una demanda histórica", el gobierno ecuatoriano emitió USD 4.000 millones en bonos el mercado de capitales:

• Bonos por USD 2.200 millones con vencimiento en 2034 y un cupón del 8,75%.

• Bonos por USD 1.800 millones con vencimiento en 2039 y un cupón del 9,25%.

El gobierno usó alrededor de USD 3.000 millones (de los USD 4.000 millones emitidos) para refinanciar deuda; previamente, había anunciado una oferta pública de adquisición en efectivo para recomprar dos bonos soberanos en circulación:

• Recompró USD 2.482 millones de los bonos con vencimiento en 2030 (al valor nominal).

• Recompró USD 575 millones de los bonos con vencimiento en 2035 (con un descuento del 10%).

Nótese que además de tener una tasa de interés más alta, también el monto total de los bonos aumentó en cerca de USD 1.000 millones (Gráfico 1).

Jaime Carrera, del Observatorio de Política Fiscal, ha estimado el aumento del servicio de la deuda correspondiente a los bonos externos del Ecuador, tras la emisión de USD 4.000 millones y la recompra de cerca de USD 3.000 millones.

Como se puede observar en el Gráfico 1, el servicio total de los bonos aumentará de USD 20.076 millones (hasta 2040) a USD 23.786 millones. El aumento corresponde en gran medida al incremento de las tasas de interés (que pasó de 6,9% a 8,75% y 9,25%), y también a USD 943 millones en el monto amortizado.

El estudio del Observatorio indica que “el pago de mayores tasas de interés por la emisión de ‘Bonos Basura’, es un oneroso costo que paga el Ecuador por ampliar los plazos para pagar las amortizaciones de los mismos, ante la fragilidad de las cuentas públicas y la imposibilidad de cubrir las gigantes necesidades de financiamiento”.

La justificación que dieron algunos analistas era que la operación era necesaria, para evitar caer en una moratoria por vencimientos cercanos a USD 700 millones en 2026.

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No obstante, la calificadora S&P Global consideró que las recompras de deuda son oportunistas y similares a una operación de gestión de pasivos. Es decir, una reestructuración de las obligaciones de deuda para buscar mantener un equilibrio financiero.

“Consideramos que el gobierno habría podido continuar pagando su deuda a tiempo y en su totalidad si la oferta de recompra no se hubiera concretado”, dijeron. Es decir, en opinión de estos expertos, el gobierno sí habría contado con los recursos para atender el servicio de la deuda (Gráfico 2).

S&P Global mantuvo la calificación B-/B para el Ecuador, calificando a los nuevos bonos B- (cuatro niveles por debajo de grado de inversión). “La perspectiva estable refleja nuestra visión de riesgos equilibrados entre la mayor disponibilidad de financiamiento externo y los desafíos institucionales de larga data y las limitaciones al crecimiento económico”.

El organismo calificador indica que “la solvencia crediticia podría mejorar si el gobierno abordara algunas limitaciones de larga data al crecimiento económico, como la mala seguridad pública y los problemas en el sector eléctrico, alentando así la inversión del sector privado en sectores estratégicos de la economía”.

En el caso de la calificadora Moody’s, mejoró la calificación de emisor en moneda extranjera a largo plazo de Ecuador en dos escalones, de Caa3 a Caa1, manteniendo una perspectiva estable. El déficit fiscal bajó de 2,8% del PIB en 2024 a 2,3% en 2025, en tanto que Moody’s pronostica una baja a 1,8% en 2026.

La nueva emisión fue el primer retorno al mercado internacional desde la moratoria y reestructuración de 2020 ocasionadas por la pandemia; se habían emitido bonos azules y sociales, pero con garantía de entidades como el Banco Interamericano de Desarrollo (BID).

Canjes de deuda por naturaleza

El Ecuador fue un pionero en la emisión de bonos azules que involucraban canje de deuda. Los bonos azules son un instrumento financiero diseñado para recaudar capital para proyectos destinados a conservar y restaurar el océano.

Se canjeó deuda mediante la emisión de estos bonos para la conservación de las Islas Galápagos.

Según datos del FMI, este canje permitió una reducción inmediata de la deuda de USD 972 millones, mientras que generaba USD 450 millones para la conservación marina.

No obstante el indudable éxito financiero, hay críticas con respecto al mecanismo para gestionar los recursos para la conservación, mediante el “Galapagos Life Fund”. La operación contó con una garantía crediticia del Banco Interamericano de Desarrollo (BID) y un seguro de riesgo político de la Corporación de Financiamiento para el Desarrollo (DFC) de Estados Unidos.

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Posteriormente, se hizo otro canje para promover la conservación en la Amazonía, que permitió una reducción de deuda de USD 527 millones, y al mismo tiempo generar USD 400 millones que serán destinados al “Fondo Biocorredor Amazónico” (BCA) que fue creado para el efecto. También contó con el respaldo del BID y la DFC.

Ecuador enfrenta importantes necesidades de financiamiento climático para adaptación y mitigación, que el Banco Mundial estima en USUSD 3.700 millones anuales hasta 2050.

Según el informe conjunto de los bancos multilaterales de desarrollo (BMD) de 2023, en dicho año Ecuador recibió USD 1.327 millones en financiamiento climático de los BMD, y USD 58 millones de fondos climáticos multilaterales.

Programa con el FMI

El Directorio Ejecutivo del FMI completó la cuarta revisión del acuerdo de 48 meses en el marco del Servicio Ampliado del Fondo (SAF) para Ecuador el 18 de diciembre 2025, con un desembolso de aproximadamente USD 630 millones (DEG 438,4 millones).

Según el FMI, “las autoridades están tomando medidas decisivas para fortalecer la sostenibilidad fiscal y los colchones de liquidez, al tiempo que protegen a los más vulnerables. Han afirmado su compromiso de implementar reformas para fomentar la inversión privada y un crecimiento generador de empleo”.

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Entre las medidas ya adoptadas se encuentran el aumento del IVA, la reducción de los subsidios a los combustibles, el recorte de ministerios, y el despido de unos 5.000 funcionarios.

Según el boletín del FMI, “las autoridades están trabajando para atraer inversión privada en sectores de alto potencial como la minería, los hidrocarburos y la energía. También trabajan para mejorar la gobernanza y fortalecer la resiliencia energética, ampliando el suministro eléctrico y mejorando la preparación ante desastres naturales”.

El documento del FMI asumía emisiones de bonos por USD 1.000 millones en 2026 (ya efectuado), USD 1.500 millones en 2027 y USD 2 mil millones en 2028, con una reducción de la prima de riesgo del país y una regularización de acceso al mercado.

(*) Experto en Desarrollo Sostenible y Financiación Climática, colabora con Gestión Digital.